M-1; Tema 7: Mercado de Productos Derivados.

• instrumento derivado

  • producto que se negocia tomando como referencia un activo subyacente que permite reducir o eliminar riesgos (cambio, interés o volatilidad acciones) en base a acuerdos de liquidación y compensación a plazo, en firme (forwards, futuros) o condicionados (opciones, warrants)

• activo subyacente

  • activo que se toma como referencia para la negociación de un derivado

• forward

  • acuerdo que obliga a comprar o vender un número de bienes o valores (subyacente) en una fecha futura (vencimiento del contrato) a un precio determinado con antelación

•   características

  • mercado a plazo – otc
  • relación bilateral directa entre comprador y vendedor
  • normalmente, entrega física del activo subyacente
  • contratos a medida
  • vigencia contrato hasta vencimiento
  • menor transparencia de precios
  • realización de beneficios/pérdidas a vencimiento

• tipos

  • forward rate agreement (FRA): acuerdo (para un plazo e importe) de liquidación en una fecha futura (fecha de inicio) del diferencial entre el tipo de interés pactado y el tipo de interés de liquidación, que es aquel al que cotizará un depósito interbancario en la “fecha de inicio”
  • seguro de cambio o forward sobre divisas: acuerdo de compra/venta de divisa a plazo, en el que, en el momento de la contratación, se especifica el tipo de cambio, la fecha de vencimiento y el importe de la transacción

• futuro

  • acuerdo negociado que obliga a las partes a comprar o vender un número de bienes o valores en una fecha futura, pero con un precio establecido con anterioridad
  • características
    • mercado futuros – organizado
    • relación a través de la cámara de compensación
    • normalmente, no existe entrega de bienes
    • contratos estandarizados
    • anulación de un contrato mediante otro de signo contrario
    • información pública y eficiente sobre precios
    • realización diaria de pérdidas y beneficios y al vencimiento
    • liquidación
      • por diferencias
      • por entrega (futuros sobre acciones, futuros sobre materias primas o forwards sobre divisas)

• tipos

• mercados
  • organizados
    • existe cámara de compensación
    • productos con un alto grado de estandarización
    • se suelen exigir depósitos de garantía
    • se realizan liquidaciones de pérdidas y ganancias
• instrumentos y subyacentes
  • futuros
    • tipos de interés (corto, medio y largo plazo)
    • divisas
    • acciones
    • índices bursátiles
    • commodities (productos agrícolas, ganaderos, metales y energéticos)
  • opciones
    • tipos de interés (corto, medio y largo plazo)
    • divisas
    • acciones
    • índices bursátiles
    • futuros
    • commodities (productos agrícolas, ganaderos, metales y energéticos)
  • no organizados u OTC (over the counter)
    • se negocian productos con alto grado de especificidad y sus características se definen a medida de las características de las contrapartes

• instrumentos y subyacentes

  • forwards
    • FRAs
    • deuda pública
    • divisas
    • acciones
  • opciones (ordinarias)
    • divisas
    • deuda pública
  • swaps
    • tipo de interés
    • divisas
    • activos
    • acciones
  • caps, floors y collars
  • opciones exóticas
    • asiáticas
    • barrera
    • digitales/binarias
    • lookback
  • opciones sobre swaps
  • warrants, convertibles, canjeables, derechos preferentes suscripción, participaciones preferentes, depósitos, fondos, seguros y bonos garantizados…

• mercado de futuros en España (MEFF)

  • mercado electrónico
  • MEFFSA creado el 6 de marzo de 1989 solo para futuros
  • MEFF holding el 15 de diciembre de 1991, unifica futuros y opciones
  • funciones
    • definir los términos estandarizados de los contratos
    • registrar todos los contratos negociados
    • supervisión del mercado

• características

  • cámara de compensación
    • garantiza a los clientes que podrán ejercitar sus derechos contractuales
    • objetivo: eliminar el riesgo de contrapartida
    • se interpone entre las partes garantizando en buen fin de las operaciones
  • depósito de garantía
    • obligatorio, diario que deben aportar todos los participantes en el momento que abren una posición (efectivo o activos monetarios de elevada solvencia -deuda pública-)
    • nivel de mantenimiento o límite hasta el cuál puede bajar sin necesidad de reponerlo
  • liquidación de pérdidas y ganancias
    • diaria, mediante el criterio de ajuste al valor de mercado (diferencia entre el precio al que se contrato y la cotización en el mercado al cierre de cada sesión)
  • contratos estandarizados
  • agentes participantes
    • coberturista: su objetivo es la gestión del riesgo y para ello busca compensar posibles pérdidas en el mercado al contado con ganancias en el mercado a futuros
    • especulador: asume riesgos para obtener beneficios (da liquidez y estabilidad mercado)
    • arbitrajista: buscan beneficios aprovechándose de las anomalías existentes entre los precios al contado y los precios a futuro o entre distintos contratos de futuros
    • creadores de mercado o market makers: su función es dar liquidez al mercado, comprometiéndose a cotizar, en todo momento, precios de comprador y vendedor

• precio de los contratos futuro/forward

  • base (cost of carry)
    • diferencia entre el precio del futuro o forward y el precio del subyacente en el mercado spot
    • principio de convergencia: al llegar al vencimiento la base tiende a extinguirse por completo, haciendo que el precio del contrato a plazo y el subyacente tiendan al mismo valor
  • precio
    • precio del futuro = precio subyacente +cost of carry
    • precio del forward = precio contado + cost of carry
  • cálculo
    • normal : P_F = P_SUBY + ( 1 + i · t )
    • con dividendo : P_F = P_SUBY + [ 1 + ( i – y ) · t ]
    • de divisas : P_F = P_SUBY + [ 1 + ( i_d – i_e ) · t ]
    • t : base 360
    • i_e : interés extranjero
    • i_d : interés doméstico
      • i_d = USD
      • base siempre USD (numerador de tipo cambio, ej: USD/JPY) incluso excepciones
      • cotización directa: cualquier divisa respecto USD à formato USD/___
      • cotización indirecta (no está USD en numerador)
        • EUR/USD
        • GBP/USD
        • CAD/USD
        • AUD/USD

• ratio de cobertura (hedge ratio)

  • indica el número de títulos que debo comprar
  • RC = ( valor efectivo cartera · β_p ) / ( P_SUBY valor del tick · δ )
  • β_p : pueden darla tal cual o bien las β_k con lo que deberemos buscar su peso relativo (a valor actual, importe invertido sobre total inversión) y luego ponderar las β_k
  • P_SUBY : precio del subyacente
    • cobertura hasta vencimiento : valor al contado
    • cobertura NO hasta vencimiento : cotización del futuro
  • valor del tick : según sea el subyacente (IBEX=10, miniIBEX=1, STOXX50=10, etc.)
  • δ : toma valores dentro del intervalo [-1, 1] (caso de compra =1)

• estrategias básicas

  • tipos de interés
    • + interés = – valor cartera à VENDER FUTUROS
    • – interés = + valor cartera à COMPRAR FUTUROS
  • valores
    • + valor acciones à COMPRAR FUTUROS
    • – valor acciones à VENDER FUTUROS
  • divisas
    • + tipo de cambio à COMPRAR FUTUROS
    • – tipo de cambio à VENDER FUTUROS

• opciones

  • opción : contrato que otorga al comprador el derecho, pero no la obligación de comprar o vender mediante el pago de una prima (precio de la opción) el activo subyacente a un precio determinado (precio de ejercicio o strike) a lo largo o al final de un período de tiempo concreto
  • warrant : instrumento autónomo o incorporado a ciertos bonos, pero negociable por separado, que confiere a su tenedor el derecho a comprar (call warrant) o vender (purt warrant) un número de activos a un precio y en unos plazos prefijados
  • opciones estándar (plain vanilla)

• compra de una call (call long) CC
  • coste : la prima pagada
  • riesgo : limitado a la prima pagada
  • beneficio : ilimitado

• venta de una call (short call) VC
  • beneficio: la prima pagada
  • riesgo: ilimitado

• compra de una put (long put) CP
  • coste: la prima pagada
  • beneficio: ilimitado
  • riesgo limitado a la prima pagada

• venta de una put (short put) VP
  • beneficio: la prima pagada
  • riesgo: limitado (como máximo puedo perder la cartera)

• opciones (según fecha ejercicio)

  • europeas: sólo se pueden ejercer a vencimiento
  • americanas: se pueden ejercer el cualquier momento de la vida de la opción

• prima de una opción

  • prima de la opción = valor intrínseco + valor temporal
    • donde el valor intrínseco es la diferencia entre el precio de ejercicio (E) y el precio o cotización del subyacente (S) al contado

• el valor temporal viene determinado por el plazo hasta el vencimiento de la opción, el estado de la misma (OTM, ATM, ITM) y el grado de volatilidad (cuando la opción se acerca al vencimiento tiende a cero)

• estado de una opción

  • la δ indica la probabilidad de ejecutar la opción
  • ITM ( δ > 0,5 ) : cuando presenta valor intrínseco
  • ATM ( δ = 0,5 ) : cuando la cotización del subyacente es igual al precio de ejercicio
  • OTM ( δ < 0,5 ) : cuando no esta en los dos casos anteriores

• variables determinantes de la prima

  • subyacente : un aumento de cotización del subyacente supone un incremento de la prima de una opción call
  • precio de ejercicio : en una opción call, cuanto mayor sea, menor probabilidad de que la opción se ejerza y la prima baja
  • vencimiento : cuando se aproxima a su vencimiento pierde valor
  • volatilidad : aumentos de la volatilidad del subyacente suponen un incremento en la prima
  • tipo de interés : subidas de tipos encarecen la prima de las opciones call
  • los dividendos : un pago de dividendos supone un descenso de la cotización de las acciones, y afectará negativamente a las call 

• características estandarizadas de los contratos de futuros y opciones

  • por estar en mercados organizados, los contratos de futuros y opciones tienen características estandarizadas recogidas en las condiciones generales del contrato y complementadas por las particulares
  • esta normativa describe con detalle las características de cada contrato: negociación, garantías, liquidación y compensación y aspectos de riesgo

• cierre de posición

  • una posición comprada (long) puede cerrarse a través de
    • vender esta posición (y cerrar la comprada)
    • ejerciéndola
    • dejándola expirar
  • una posición vendida (short) puede extinguirse de las siguientes maneras
    • comprándola (y cerrar la vendida)
    • ejerciéndola por su comprador
    • si el comprador la deja expirar sin que la ejerza

• principales contratos negociados en futuros y en opciones

  • futuros sobre acciones (títulos o índices)
    • acciones
      • nominal : valor de la acción · 100 acciones/contrato
      • subyacente : acción
      • vencimiento : marzo-junio-setiembre-diciembre (36912)
      • día vencimiento : 3V
      • cotización : euros con dos decimales
      • liquidación : por diferencias o por entrega
      • garantías :
    • IBEX35
      • mercado: MEFF
      • nominal : IBEX35 · 10€
      • cotización : en puntos
      • valor del tick : 10€
      • vencimiento : los tres meses más próximos y los tres del ciclo 36912
      • día vencimiento : 16:45h del 3V
      • liquidación : por diferencias
      • depósito garantías : 6.000€
    • miniIBEX35
      • mercado : MEFF
      • nominal : IBEX35 · 1€
      • cotización : en puntos
      • valor del tick : 5€
      • vencimiento : todos los meses (o al menos los tres correlativos más próximos)
      • día vencimiento : 16:45h del 3V
      • liquidación : por diferencias
      • garantías : 600€

• futuros sobre tipos de interés

  • EURIBOR 3M
    • mercado: Euronext-LiIFF (Londres)
    • nominal : 1.000.000€
    • cotización : 100,000% menos el tipo interés implicito (tercer decimal múltiplo 5)
    • valor del tick : 12,5€
    • vencimiento : 6 meses consecutivos y 18 trimestrales consecutivos a partir del último vencimiento mensual
    • día vencimiento : a las 10h del L anterior al 3MX
    • tick : 12,5
    • liquidación : por diferencias
    • garantía : 540€

• futuros sobre deuda

  • se calculan sobre un bono nocional, bono teórico o hipotético
  • Euro Bund 10 años / Euro Bobl 5 años / Euro Schats 2 años
    • mercado : EUREX
    • nominal : 100.000€
    • cotización : en % del nominal
    • valor del tick : 0,01% /  0,01%  /  0,005%
    • vencimiento : tres meses más cercanos al ciclo marzo-junio-setiembre-diciembre
    • día vencimiento : dia 10
    • liquidación : entrega de deuda pública alemana con vida residual entre 8,5 y 10,5 años /  4,5 y 5,5 años  /  1,75 y 2,25 años
    • garantía : 1.600€ /  200€  /  500€

• futuros sobre renta variable

  • Futuro DAX 30
    • mercado : EUREX
    • nominal : 25€ · nominal del DAX 30
    • cotización : con un decimal
    • valor del tick : 12,50€
    • vencimiento : tres meses más cercanos al ciclo marzo-junio-setiembre-diciembre
    • día vencimiento : 3V a las 13h
    • liquidación : por diferencias
    • garantía : 9.000€
  • Futuro DJ EURO STOXX 50
    • mercado : EUREX
    • nominal : 10€ · nominal del Euro Stoxx 50
    • cotización : sin cifras decimales
    • valor del tick : 10€
    • vencimiento : tres meses más cercanos al ciclo marzo-junio-setiembre-diciembre
    • día vencimiento : 3V a las 12h
    • liquidación : por diferencias
    • garantía : 2.500€

• contratos de opciones

  • la mayor parte suelen ser opciones sobre futuros, (excepción de las opciones sobre acciones)
  • características de los contratos de opciones sobre futuros son iguales o muy parecidas a loas de los contratos de futuros, con la excepción que los futuros que se liquidan por entrega del subyacente, la opción suele vencer días o semanas antes que el futuro

• swaps

  • contrato entre dos partes, mediante el cual se acuerda el intercambio de flujos de interés de sus respectivas operaciones financieras
  • no están estandarizados y no se negocian en mercados organizados
  • participantes
    • comprador : cobertura contra aumento del tipo de interés
    • vendedor : cobertura contra la disminución del tipo de interés
  • tipos
    • interés : intercambio de tipo fijo por variable (no del principal)
    • divisas : intercambio de divisas y del principal
  • swap genérico (plain vanilla)
    • esquema
  • características
    • la frecuencia de los pagos fijos y variables coinciden
    • el tipo variable es flat, es decir sin recargo o diferencial
    • la frecuencia de revisión del tipo de interés variable coincide con la del tipo de interés
    • se liquidan por diferencias

• swap con banco de intermediario

  • esquema

·      características

• beneficio del banco: comisión de intermediación
• si el banco no tiene contrapartida y acepta un SWAP, tiene una posición abierta y actúa como bookrunner

• si el banco toma nota de las peticiones de SWAPs y espera que otros clientes demanden posiciones contrarias para casarlas, actúa como warehousing

• cotización de los swaps

  • los bancos dan cotizaciones, actúan como market makers
  • los bancos compraran un swap a precio bajo (bid) para venderlo más caro (ask) para cada uno de los plazos que se coticen

• forward rate agreement FRA

  • contrato a plazo de tipos de interés
  • participantes
    • comprador : cobertura contra aumento del tipo de interés
    • vendedor : cobertura contra la disminución del tipo de interés
  • operaciones de especulación
    • el especulador intenta maximizar los beneficios en el mínimo tiempo posible aportando los mínimos fondos propios
    • el especulador intenta aprovecharse del alto grado de apalancamiento de los instrumentos derivados, siendo el apalancamiento la relación entre el valor efectivo del contrato y el depósito de garantía aportado
    • estrategias para expectativas alcistas
      • compra de futuros: el especulador compra futuros en previsión de una inmediata subida de la cotización del contrato
      • compra de calls: presupone una subida del precio del subyacente, con lo que el beneficio puede ser considerable y el riesgo se limita, en el peor de los casos, a perder la prima pagada –> esta estrategia es más conservadora que la compra de futuros
      • venta de puts: presupone una subida del precio del subyacente, pero el beneficio se limita a la prima, mientras que el riesgo puede ser muy grande (pero no ilimitado) –> esta estrategia la utilizan para financiar el coste de la especulación
    • estrategias para expectativas bajistas
      • venta de futuros: el especulador vende futuros en previsión de una imminente bajada de la cotización del contrato
      • venta de calls: presupone una bajada del precio del subyacente, el beneficio será como máximo la prima y el riesgo puede ser muy grande, ilimitado
      • compra de puts: presupone una bajada del precio del subyacente, con lo que el beneficio puede ser importante y el riesgo se limita al pago de la prima

• apalancamiento

  • cociente entre la rentabilidad bruta y la variación relativa del precio del subyacente o cociente entre valor efectivo del contrato al inicio de la operación y garantía
  • donde
    • rentabilidad bruta : cociente entre resultado obtenidos y depósito de garantía
    • variación relativa del precio del subyacente : cociente entre precio de apertura (precio de venta) y precio de cierre (precio de compra) y restándole la unidad
  • inversa del apalancamiento : es la variación necesaria del precio del contrato futuro para alcanzar una rentabilidad del +/- 100%

• cobertura

  • operación que aparece como consecuencia de haber detectado un determinado riesgo que desea evitarse, ya sea eliminándolo i reduciéndolo
  • principios
    • elección del derivado óptimo, seleccionar aquel contrato cuyo subyacente se asemeje más a la cartera que se pretende cubrir
    • toma de posiciones contrapuestas entre la posición al contado y el instrumento derivado
    • cálculo de la ratio de cobertura o hedge ratio (número de contratos)
  • las operaciones pueden ser preinversión o cartera vigente (trabajamos estas últimas) y pueden realizarse a través de futuros u opciones
  • cobertura de una cartera vigente con futuros
    • un inversor que está largo o comprado (tiene) de cartera al contado, deberá vender futuros para cubrirla
    • el inversor pide mantener el valor de la cartera y además una rentabilidad adicional semejante al tipo de interés del mercado monetario, para un vencimiento igual al vencimiento del futuro
    • condiciones que deben darse
      • la fecha final de la cobertura y el vencimiento del futuro coincidan
      • la cartera vigente y el subyacente del futuro sean iguales
      • el futuro esté correctamente valorado

• cobertura de una cartera vigente con opciones
  • la compra de opciones put, permite al coberturista aprovechar el movimiento alcista de la cartera en el mercado al contado, a cambio de un coste adicional: la prima
  • esta estrategia nunca será la mejor decisión, ya que si la cartera pierde valor habría sido mejor la cobertura con futuros, mientras que si se revaloriza habría sido mejor no hacer nada, pero las opciones son una alternativa a los futuros, ya que combinan la protección de la cartera y la posibilidad de obtener plusvalías

• arbitraje

  • operación de oportunidad puntual que permite obtener beneficio sin asumir riesgo teórico, basándose en que los precios de dos mercados vinculados entre si se han desajustado
  • mediante la compra-venta simultánea se compra el infravalorado y se vende el sobrevalorado
  • otra definición: operación de cobertura con beneficio extraordinario (contado y derivado están perfectamente correlacionados y con posiciones contrapuestas y compensadas por la ratio de cobertura)
  • el beneficio del arbitraje es la corrección del desajuste

• valoración de un futuro / forward sobre acciones

  • futuro / forward = contado + cost of carry
  • Fx = Cx ( 1 – ( i · t/360 ) )
    • Fx : futuro de la acción x
    • Cx: contado de la acción x
    • t : tiempo que resta para el vencimiento del contrato
  • hipótesis para fórmula: la acción no paga dividendos entre fecha actual y vencimiento contrato

• análisis de las derivadas de un opción

  • delta δ
    • razón de variación de la prima
    • determina cuanto cambiará el valor de una opción ante cambios en la cotización del activo subyacente (sólo es válido para cambios pequeños)
    • valores de la delta
      • acción / futuro comprado : 1
      • acción / futuro vendido : -1
      • opción call : [0,1]
      • opción put : [-1,0]
      • y el signo de la delta

• opciones exóticas

  • una opción es exótica si tiene modificada una o varias características convencionales propias de las opciones estándar
  • los subyacentes pueden ser los mismos que los utilizados en las opciones estándar, pero a diferencia de estas pueden darse combinaciones de varios subyacentes
  • características
    • determinación y cómputo del precio de ejercicio o del precio del subyacente
    • elección del propio subyacente
    • número de subyacentes
    • condiciones de pago de la prima
    • modificación de las fechas de vencimiento
    • mecanismos de activación y desactivación de la opción
  • prestaciones
    • maximización o mejora de rendimientos
    • minimización o reducción de costes debido a primas más pequeñas
    • mayor flexibilidad
  • factores determinantes de su desarrollo
    • volatilidad e incertidumbre en los mercados de capitales
    • crecimiento de la gestión del riesgo en un entorno competitivo
    • demanda de estructuras flexibles
    • avances tecnológicos y desarrollo de la teoría de la valoración de opciones
  • inconvenientes
    • mercado OTC
    • menos conocidas que las opciones estándar
    • liquidez restringida o inexistente
    • mercado asimétrico, con posiciones largas o compradoras abundantes
    • perfil de riesgo complejo, difíciles de entender para el comprador, difíciles de explicar por el vendedor y complejas de valorar antes de llegar al vencimiento
  • tipos
    • opciones path dependent o con memoria
      • aquellas cuyo resultado no depende del valor final del subyacente, sino de su evolución durante la vida de la opción
      • asiáticas
        • similares a las europeas estándar, el precio del subyacente o strike que determina su payoff es una media de la serie de precios del subyacente (aritmética)
      • barrera
        • opciones de tipo europeo cuya existencia está condicionada al logro de un determinado nivel o barrera en la cotización de un activo (subyacente)
      • lookback
        • tienen en cuenta el precio más favorable al que haya cotizado el subyacente durante la vida de la opción, para determinar su payoff
      • ladder o escalera
        • los pagos a vencimiento se van consolidando según el activo subyacente alcanza determinados niveles establecidos a priori (escalones)
      • cliquet
        • opciones que establecen distintas fechas antes del vencimiento en las que si en ese momento la opción tiene valor intrínseco, éste queda asegurado a vencimiento
      • shout o aviso
        • permiten a su tenedor asegurar el valor intrínseco en cualquier momento de la vida de la opción, con sólo dar un aviso (shout) al vendedor, convirtiéndose a partir de ese momento en una opción estándar
      • opciones con relación de pagos modificada
        • se modifica la relación convencional continua de pagos de una opción estándar
        • opciones digitales o binarias
          • dan a su tenedor una relación de pagos predeterminada, fija o variable, sólo si en la fecha de vencimiento y/o durante la vida de la opción, el precio del activo subyacente satisface ciertas condiciones
        • opciones con prima contingente
          • la prima se paga total o parcialmente al vencimiento y sólo si la opción expira ITM, en cuyo caso el ejercicio y el pago de la prima son obligatorios
        • opciones time dependent
          • se dan circunstancias que pueden cambiar en función del transcurso del tiempo: fecha de ejercicio, precio de ejercicio o naturaleza de la acción
          • bermuda (casi americanas, mid american o de ejercicio estructurado)
            • permiten a su tenedor el ejercicio anticipado en varias fechas preestablecidas
          • chooser o de elección
            • permiten al comprador decidir en una fecha futura si quiere que la opción sea call o put estándar
          • forward start
            • se negocian en fecha actual, pero empiezan a ser efectivas en una fecha futura
          • rainbow
            • la relación de pagos final depende del comportamiento o de la evolución de dos o más activos subyacentes
            • basket o cesta
              • el valor de la opción al vencimiento se calcula a partir de la media ponderada de aquellos valores que componen la cesta subyacente
            • best of y worst of
              • el valor a vencimiento se determinará a partir del valor de aquel activo o activos que hayan tenido un comportamiento más favorable (best) o más desfavorable (worst) para el tenedor de la opción
              • caso particular son las himalaya
            • spread
              • el subyacente de la opción es la diferencia (spread) entre dos referencias financieras
            • quanto
              • se denominan en una divisa determinada, pero cuyo rendimiento se genera en otra (favorecen la inversión internacional evitando el riesgo de cambio)
            • otras opciones exóticas
              • compuestas: opciones sobre opciones
              • apalancamiento: power, ballon o turbo

• opciones exóticas asiáticas

  • similares a las europeas estándar, el precio del subyacente o strike que determina su payoff es una media de la serie de precios del subyacente (usualmente aritmética y en ocasiones geométrica) calculada con una periodicidad determinada durante la vida de la opción
  • se liquida por diferencias
  • las más usuales son las que determinan el valor del subyacente para el calculo del payoff a partir de la media de precios del subyacente, dejando fijo el precio de ejercicio
  • su menor coste respecto las estándar permite ofrecer porcentajes de participación en resultados aparentemente más elevados en la comercialización de productos estructurados
  • cualquier producto financiero que incluya “revalorización o depreciación media” incorpora una opción asiática simple o combinada con otro tipo de prestación opcional
  • payoff de una call con strike fijo
    • S > E à C = S – E ITM
    • S = E à C = 0 ATM
    • S < E à C = 0 OTM  
  • payoff de una put con strike fijo
    • E > S à P = E – S ITM
    • E = S à P = 0 ATM
    • E < S à P = 0 OTM  

• opciones exóticas barrera

  • permiten a su tenedor comprar (call) o vender (put) el activo subyacente al precio de ejercicio, sólo si durante el período de vida de la opción el activo subyacente ha alcanzado o no un determinado nivel
  • su precio es inferior al de una opción europea equivalente porque la opción barrera es una opción europea condicionada
  • existe la posibilidad que el tenedor de la opción reciba un reintegro parcial compensatorio por la prima pagada (rebate) en el caso que la opción llegue a su vencimiento inactiva o desactivada
  • parámetros
    • precio de ejercicio
    • nivel de la barrera
  • tipos
    • knock in : se activan cuando el activo subyacente alcanza la barrera
    • knock out : se desactivan cuando el activo subyacente alcanza la barrera
  • las barreras se activan según el movimiento del subyacente:

• tipos de opciones barrera simples

• opciones exóticas cliquet

  • establece distintas fechas antes del vencimiento en las que si en ese momento la opción tiene valor intrínseco, éste queda asegurado al vencimiento
  • son más caras que las opciones estándar debido a la ventaja de asegurar rendimientos
  • está pensada para los mercados de renta variable, ante el temor a correcciones
  • call cliquet à consolidar los periodos alcistas
  • existe reseteo y hay que tener en cuenta la modalidad específica
    • resetear : determinar el nuevo precio de ejercicio para un nuevo periodo de consolidación a partir de la evolución del precio del subyacente de un período anterior
  • clasificación en función del importe de la prima (orden decreciente)
    • call cliquet con reseteo total
    • call cliquet con reseteo total, pero con precio mínimo igual al precio de ejercicio inicial
    • call cliquet con reseteo del precio de ejercicio exclusivamente al alza
    • opción call plain vanilla

• opciones exóticas rainbow

  • su payoff depende del comportamiento o de la evolución de dos o más activos subyacentes
  • tipos destacados
    • opción cesta
      • el payoff se determina a partir de una cartera de valores o índices
      • el valor de la opción es menor que la suma de opciones individuales
    • opción best of
      • el valor de la opción al vencimiento se determinará a partir del valor de referencia del subyacente que haya tenido un comportamiento más favorable
    • opción worst of
      • el valor de la opción al vencimiento se determinará a partir del valor de referencia del subyacente que haya tenido un comportamiento más desfavorable
    • opción himalaya
      • híbrido entre opción rainbow y cliquet
      • tiene unas fechas determinadas para la consolidación de su valor intrínseco, y en cada fecha se asegura el rendimiento de la referencia que ha tenido mejor comportamiento, excluyéndola para futuras observaciones
      • existen varios tipos, entre ellas
        • estándar: payoff es la suma de los valores intrínsecos de los períodos de consolidación
        • asiática: payoff es la media de los valores intrínsecos de los períodos de consolidación

• opciones exóticas bermuda

  • permite al tenedor el ejercicio anticipado en varias fechas preestablecidas
  • también se conocen como opciones casi-americanas, mid-american o de ejercicio estructurado
  • si el precio es único para todas las oportunidades de ejercicio, cuantas más fechas de ejercicio existan, más se parecerá a la opción americana estándar
  • se encuentra en
    • bonos convertibles o canjeables
    • bonos amortizables anticipadamente: callable o putable bonds
    • participaciones preferentes

• opciones exóticas binaria o digital

  • opciones de carácter europeo o americano, que proporcionan a su tenedor un importe fijo o una cantidad de activo subyacente sólo si cuando vence y/o durante la vida de la opción, la opción de encuentra ITM (en caso contrario no pagan nada)
  • modalidades
    • cash or nothing
    • asset or nothing
    • supershare: el payoff es el subyacente si durante la vida de la opción o a su vencimiento, según la modalidad, se sitúa entre un rango de precios
    • gap: payoff es el subyacente menos una constante de referencia, si está ITM

• opciones exóticas lookback

  • tienen en cuenta el precio más favorable al que haya cotizado el subyacente, durante la vida de la opción, para determinar su payoff
    • modalidades más utilizadas
      • lookback con precio de ejercicio flotante
        • permiten a su tenedor comprar (call) o vender (put) el activo subyacente al precio más favorable al que haya cotizado durante el período de vida de la opción
          • opción call: comprar al precio más bajo
          • opción put: vender al precio más alto
        • lookback con precio de ejercicio fijo
          • el precio del subyacente a tener en cuenta para el cálculo del payoff es el máximo para las call y el mínimo para las put

• estructurados

  • un producto estructurado es una combinación de dos o más instrumentos financieros que conjuntamente forman un nuevo producto de inversión
  • contablemente son híbridos y se obliga a separarlos para su contabilización
  • la diferencia respecto a otros productos financieros radica en la incorporación a la estructura de instrumentos derivados
  • elementos
    • binomio riesgo-rendimiento
    • liquidez: total o parcial
    • riesgo entidad
  • participantes
    • emisor instrumentos
    • entidad estructuradota
    • entidad comercializadora
  • clasificación según binomio riesgo-rendimiento
    • con patrimonio asegurado y rentabilidad total o parcialmente incierta
      • fondos garantizados de renta variable con o sin pago de cupón intermedio
      • depósitos y seguros estructurados con indexación total o media a una referencia con o sin pago de cupón intermedio
    • con patrimonio asegurado y rentabilidad asegurada
      • fondos garantizados de renta fija
      • otros estructurados de renta fija
    • con patrimonio parcialmente asegurado y rentabilidad total o parcialmente incierta
      • fondos pseudo garantizados (90-95%) de renta variable
    • con patrimonio incierto y rentabilidad asegurada
      • contratos financieros atípicos o de acciones (reverse convertible)
    • referencias
      • tipos de interés
      • inflación
      • tipos de cambio
      • índices bursátiles de renta variable
      • acciones
      • fondos de inversión
      • materias primas
    • instrumentos
      • opciones estándar
      • opciones exóticas
      • swaps de tipos de interés o activos bursátiles
      • forwards sobre deuda
      • en menor medida, FRAs y futuros
    • etapas en la comercialización de los estructurados
      • 1995-1999:
        • aparición y gran expansión de fondos garantizados de renta fija y renta variable
        • antecedente de la crisis de rentabilidad de los fondos (1994)
      • 1998-2002:
        • aparición y desarrollo de los CFA y depósitos estructurados
          • ley IRPF favorece la fiscalidad de depósitos bancarios a plazos > 2 años
          • aplicación del decreto de reservas mínimas a tipo cero para depósitos > 2 años
          • boom inmobiliario con necesidad de financiación con préstamos hipotecarios y necesidad de captar depósitos a medio plazo
          • reducción tipos interés y aumento volatilidad en mercados bursátiles
        • decrece la comercialización de fondos garantizados y aumentan los estructurados
          • aquellos donde el patrimonio aportado por el cliente está garantizado
          • CFA, contrato financiero de acciones o reverse convertible con rentabilidades atractivas vía cupón y con riesgo de pérdida del patrimonio

• 2003-2004

  • reaparición de los fondos garantizados, lanzamiento de depósitos garantizados y estructurados con rentabilidades “complejas”
    • supresión del peaje fiscal interfondos
    • caída de los tipos de interés
    • aumento de la volatilidad de los mercados de renta variable
  • soportes de emisión
    • fondo de inversión garantizado
      • soporte más utilizado en España
      • mayoría garantizan todo el patrimonio y ofrecen rentabilidad potencial
      • liquidez restringida por las comisiones de reembolso elevadas (aprox. 5%)
    • fondo de pensiones garantizado
      • surge a partir del año 2000
      • puede estar vinculado a la renta fija o renta variable
      • no se aplican comisiones de reembolso que suponen una barrera a la petición de movilización de los derechos consolidados del partícipe
      • aliciente: comisiones de gestión y depósito inferiores a la media de los fondos de pensiones que integran planes de pensiones del sistema individual
    • depósito convencional asegurado
      • vendidos como depósito estructurado
      • retribución vinculada individual o conjuntamente a tipos de interés y renta variable
      • objetivo: captación de pasivo a coste inferior al pasivo convencional
      • crecimiento a partir de 1999 con la mejora de la fiscalidad (reducción 40% del rendimiento a partir de 2 años de antigüedad)
      • no suelen disponer de la posibilidad de liquidez anticipada
    • contrato financiero atípico o contrato financiero de acciones o reverse convertible
      • conocido en España desde 1998
      • objetivo: captación de pasivo a coste inferior al pasivo convencional
      • consiste en un depósito bancario simple más una opción put vendida (en ocasiones call) sobre una o varias acciones, o sobre uno o varios índices
      • ofrecen cupón elevado, con riesgo de pérdida del patrimonio o recepción de acciones con valor inferior al capital aportado
      • fiscalidad
        • cobro del cupón: rendimiento del capital mobiliario
        • acciones que se entregan: pérdida o ganancia patrimonial
      • bono o obligación
        • menos frecuente
        • tienen mayor liquidez (mercado secundario)
      • seguro
        • utilizado por compañías de seguros y cajas
        • similar a fondos garantizados o depósitos estructurados, suelen ser emitidos a plazos superiores a cinco años, para disfrutar de la ventajas fiscales (reducción del 75% en el cómputo de los rendimientos)
      • ventajas
        • para los inversores
          • diversificación de activos y filtración de riesgos (acceso indirecto a múltiples mercados)
          • inversión a medida o estándar (adaptación en función del tipo de cliente)
          • flexibilidad y modulación del binomio riesgo-rendimiento
          • apalancamiento
          • acceso a mercados OTC, nacionales e internacionales
        • para los emisores
          • menores costes de financiación
          • formulas novedosas
          • coberturas pretendidamente eficientes

• inconvenientes

  • para los inversores
    • mercados secundarios más estrechos y liquidez restringida
    • escasa transparencia en la formación de los precios (productos complejos)
    • elevado riesgo, a veces no percibido por el cliente, en ciertos productos
  • inconvenientes para los emisores
    • mayor dificultad en la medición del riesgo de mercado, del riesgo de liquidez, del riesgo de crédito y del riesgo operacional
    • gestión dinámica de la cobertura (diseño interno, la cobertura del riesgo implica dificultades técnicas)
    • riesgo comercial si el producto estructurado acaba en pérdidas para el cliente
    • comercialización intensiva, acelerada

• análisis y composición de productos estructurados

  • fondo garantizado de renta variable sobre Euro Stoxx 50
    • se compone de dos productos
      • bono que garantiza el patrimonio al vencimiento
      • call asiática
    • el patrimonio inicial se distribuye
      • compra del bono al descuento
      • comisiones del fondo
      • resto, prima de la call asiática, que da derecho a un % de la revaloración del índice
    • estos fondos protegen al patrimonio a costa de una reducida participación en las revalorizaciones del índice, y además las opciones asiáticas, que son una media, reducen todavía más
  • fondo garantizado de renta variable con barreras múltiples
    • similar al fondo anterior
    • el resto de patrimonio inicial se destina a construir una estrategia con opciones no asiáticas, ya que el payoff se establece sobre el propio índice y no sobre su media
      • compra de una call barrera knock out-up
      • compra de una call barrera knock in-up
      • compra de una put barrera knock out-down
    • depósito estructurado sobre acciones
      • componentes
        • depósito bancario
        • opción call (long call) asiática
      • el patrimonio inicial se distribuye al 50% entre ambos productos (prima para la opción call)
      • la entidad financiera asume riesgo de crédito, para conseguir captar pasivo a coste inferior al pasivo convencional (menor coste de la prima de la opción asiática respecto al tipo de interés de financiación corriente)
    • contrato financiero atípico sobre acciones, de cupón único sobre acciones
      • componentes
        • depósito
        • opción put
      • el patrimonio se invierte todo en el depósito, ya que la opción put, es una opción de venta, por lo que recibimos una prima
      • riesgo de la operación
        • liquidez restringida antes del vencimiento
        • problemas de comercialización si al vencimiento el precio de las acciones ha caído
      • fiscalidad del CFA
        • si el suscriptor del CFA percibe las acciones, tendrá una pérdida o ganancia patrimonial